好公司不等于好股票 投资“鄙视链”也能出牛基

投资“鄙视链”真实地存在于许多领域，包括公募基金。

在学院风浓厚的公募行业，基金经理赚以茅台为代表的一线品种的钱，似乎在价值上完全碾压了那些“名不见经传”的投资。不过，最近公募行业诞生了一只超级牛基，似乎又重申了“好公司”与“好股票”的差别——投资并非只有一条路可做正确的选择，认清假象、低位参与并及时退出，其实也是一种不错的策略。

超级牛基起于“鄙视链”

截至今年一季度末，公募历史上又诞生了一只超级牛基——上海一家小公募旗下混合型基金产品，其净值已接近4元，该产品很可能还创造偏股型公募史的传奇——连续6年盈利，使得该基金在5个完整年度内规模增长达到18倍。

有意思的是，该基金的持仓可能会触及基金业内普遍流传的“鄙视链”。坊间曾有这样的趣谈，“炒房看不起炒股的，炒股看不起炒币的”，凸显认知程度和理解范围特点的投资“鄙视链”，于公募基金行业也大抵如此存在。

记者注意到，上述上海小公募公司的基金产品，其持仓风格在学院风浓厚的公募行业中具有许多基金经理所谓的“野路子”特点。截至2022年末，该基金所持有的十大重仓股，在经历最近3个月的市场反弹后，各只股票依然清一色低于50亿元市值，且超过半数低于30亿元，而在许多基金经理看来，低于30亿元市值的股票，基本面或存在“重大瑕疵”。

根据基金定期报告显示，操盘该产品的基金经理已经连续数年维持类似操作，个股的“名不见经传”是其持仓买入的主要特点。这一反常规的操作手法，却令这只产品成为公募历史上的一只超级牛基——自2017年11月中旬成立以来，基金经理接近6年的任职时间里回报率高达2.73倍。

长期持仓“鄙视”灵活操作

连续性的年度盈利，意味着基金经理需要每年都对核心股票池进行选股、换仓操作，这也是让基金经理滋生股票“鄙视链”的要点。

在记者的多次采访中，许多基金经理强调投资核心在于买入“好公司”，同时要坚持长期投资，不要过度关注短期的股价波动，而是要看重优质龙头股的远期价值。这一理念体现在基金经理的持仓中，最典型的现象就是重仓买入白酒龙头，并且每一年都几乎保持不变。

上述投资理念带来的结果是，由于A场每年都存在风格变化，若每年的持仓大致相似，基金经理的年度净值将出现巨大的波动，经常有一年盈利丰厚，又有一年亏损不小，类似2022年重仓白酒的基金，已给持有人带来了深刻的体会。

平安基金研究总监张晓泉认为，研究不该止步于找到好公司，在一个有效市场上，必胜的选股公式也并不存在。很多时候，好公司约等于好股票，但也有一些时候，亏钱就是因为太相信好公司而忽略了其高估值的风险。

“‘鄙视链’是否定投资的核心意义，我不认可在茅台上赚钱就特别有成就感，而在小股票或题材股上赚钱就不是赚钱的看法。”深圳一位基金经理反思了过去几年的操作后认为，驱动股价上涨的因素是很复杂的，包括金融行为学、情绪以及技术面等，许多基于技术驱动的量化基金甚至根本不在乎买的是什么股票。

对于许多不走寻常路的基金经理而言，索罗斯的名言“认清假象，并且在假象被揭穿前离开”，直接体现在了价格的交易策略上，比如知名基金经理王亚伟的经典一战。作为曾经的顶流公募基金经理，王亚伟管理的基金曾重仓持有东方金钰，这只股票一年涨幅接近4倍，而在十年后的今日，该股已经退市，但这对在谎言揭穿前离开的基金经理而言，已没有任何意义。

好公司不等于好股票

正如炒币被认为是“傻瓜”，散户投资股票也经常被市场外人士认为是“不务正业”，基金经理因持仓股票的品类差异而导致的“鄙视链”，也真实地存在于现实当中。

“有的基金经理愿意去赌那些乱七八糟的股票，这有什么投资价值？击鼓传花的游戏而已。”深圳一家大型合资基金公司的资深基金经理接受记者采访时曾直言，真正的投资是买入那些获得优势市场地位、具有市场话语权的蓝筹股。

当时A场正直互联网风潮跃起，其形势堪比今日的人工智能行情，但上述资深基金经理所管基金产品坚持重仓、，因此在2013年度的行情中业绩排名严重落后，该基金经理还未撑到白酒行情到来，已因业绩滑坡离职收场。

“该调仓时，好公司应卖就得卖，不能总是拿着。”张晓泉直言，为投资者持续赚钱需要克服对“好公司”的崇拜，可持续的投资回报主要有两个来源——其一是价格与价值的错配，市场对公司质地的错误低估带来了潜在的优厚回报；其二，是企业创造的价值，这需要通过深入研究基本面，找到公司成长的核心，才能真正分享企业增长的果实。

诺安基金王创练接受记者专访时直言，很多人喜欢好公司，但好公司未必意味着好股票，如果好公司并不能匹配好价格，那么它的股票很难成为可以纳入组合的好股票。在这位公募老将看来，投资的核心出发点是赚钱，而不是在众多公司中单纯地选美，因此中好公司的价格，变得格外重要。

“在聪明资金很多的市场中，如果没有估值容忍度，基金经理很容易就会被市场淘汰。”王创练说，尽管应该坚持好公司与好价格的合二为一，但在具体投资上也应坚持灵活操作，一些贵的好股票该参与就要参与，拒绝的结果就是基金经理被市场抛弃。 

编辑：林郑宏

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