十大券商看后市：A股底部特征浮现 市场进一步下行空间较小

5月份，A场整体偏弱势。进入6月份，市场调整过后，行情将如何演绎呢？

记者搜集了10家券商的观点，大部分券商认为，目前部分指标已提示A股进入底部，导致市场调整的相关因素均迎来转机，进一步下行空间较小。目前，反弹动能正在累积，短期可以乐观一些。

表示，指数的快速回落，已经令部分指标初步提示A股偏底部特征。例如，当前投资者风险偏好较低，十年期国债利率已经接近去年10月底阶段底部时期位置，换手率进入A股历史偏底部区域，近期新基金发行遇冷，IPO也再度出现破发等。

证券进一步指出，市场调整至今，债券、商品和汇率等多项资产价格已逼近2022年10月低点，表明市场对经济悲观预期的计入已相对充分。同时，市场风险偏好已接近2019年至2021年震荡行情的低点。

“历史经验和基本面均提示当前市场已进入底部，进一步下行空间较小，6月困境反转可能到来。”证券称。

证券认为，短期市场调整后，当前赚钱效应已有效收缩，总体性价比改善，反弹动能正在累积，短期可以乐观一些。

不过，提醒投资者，虽然市场已经进入底部区域，但受制于国内经济与海外担忧止跌回升难以一蹴而就，接下来构筑“U型”或“W型”的复合底部可能性较大。

配置方面，多家券商提示，投资者策略上可从防御思维转向布局思维。

其中，数字经济仍是多家机构看好的方向。表示，当前数字经济内部的交易拥挤度已显著回落，已到布局时点。

：四大指标初步提示A股偏底部特征

综合来看，目前指数的快速回落，已经令部分指标初步提示A股偏底部特征。首先，沪深300指数前向市盈率处于历史偏低位，股权风险溢价上升至均值上方0.8倍标准差的位置，表明当前投资者风险偏好较低。其次，结合经济预期变化，十年期国债利率已经接近去年10月底阶段底部时期位置。

再次，近期两市日成交额跌至8000亿元以下，按自由流通市值对应换手率跌至2%以下，已经进入A股历史换手率偏底部区域。最后，近期新基金发行遇冷，IPO也再度出现破发，以上往往也是A股历史常见的一些偏底部特征。

虽然结合当前的国内经济环境及外部扰动，在没有出现明显利好因素催化之前，短期投资者风险偏好的回落可能会继续影响资产价格表现，但中国内需市场潜力大，政策空间足，当前位置对A场不必悲观，中期市场机会大于风险。

证券：当前市场已进入底部

展望后市，历史经验和基本面均提示当前市场已进入底部，进一步下行空间较小，6月困境反转可能到来。

不过，虽然市场已经进入底部区域，但受制于国内经济与海外担忧止跌回升难以一蹴而就，接下来构筑“U型”或“W型”的复合底部可能性较大。

市场企稳或转为上涨的观察，需把握三大关键指标：一是是否缩量完全，二是人民币汇率变化，三是库存周期切换。

配置方面，投资者无需过度恐慌，策略上可从防御思维转向布局思维，重点关注三大方向：一是基本面改善的方向；二是政策加码的方向；三是增量资金流入偏好的方向。

行业上，推荐投资者关注半导体、传媒、通信、计算机、医药、储能风电、电力等。

证券：市场快速杀跌或近尾声

市场调整至今，债券、商品和汇率等多项资产价格已逼近2022年10月低点，沪深300非金融股债收益差已降至均值-2倍标准差附近，表明市场对经济悲观预期的计入已相对充分。同时，市场风险偏好已接近2019年至2021年震荡行情的低点。

展望后市，一方面是不同投资者对经济预期的平均差异已不大，另一方面是投资者对政策发力与否预期的差异在拉大，这意味着市场快速杀跌或接近尾声，调整降速，震荡整理，以时间换空间。

同时，在这个阶段，投资者对利好信息的变化将更敏感，但总体市场的预期收益并不高，需待总量政策更清晰。

配置方面，建议投资者利用这时期调仓换股，积极布局年度主线，防守反击。当前交易阻力最小方向在成长，看好风险特征不高，受益现代化体系构建和产业化进程加快的成长股，如数字化和AI基础设施、半导体和创新药、国有经济改革。

证券：短期可以乐观一些

短期市场调整后，当前赚钱效应已有效收缩，总体性价比改善，反弹动能正在累积，短期可以乐观一些。高性价比本身就是触发超跌反弹的原因。不过，要演绎成有效反弹，还是需要关键悲观预期的缓和。

接下来，存款利率下行带来“资产荒”环境，正在支持市场基本热度。可以看到，虽然短期市场总体调整，但局部热点不断，“资产荒”的支撑效果已经在体现。

同时，后续政策优化，信心恢复，中特估也会迎来反弹窗口。而数字经济主题产业催化仍在持续，在短期性价比改善后，股价弹性逐步恢复，静待主题催化累积，量变到质变。

此外，海外扰动的重大拐点时间推后，但边界正在变得清晰。美联储7月结束加息，正在成为稳定的预期，债务上限谈判最后冲关，最终压哨达成协议仍是基准假设。短期海外风险趋于缓和的概率更大。

配置方面，经济预期修复、政策及时性和有效性的预期修复是短期有效反弹的基础，后续板块轮动的线索可能是“消费搭台，主题唱戏”。而市场向上的弹性最终还是来自于主题行情，继续强调2023年数字经济和央企价值重估会反复有机会。

：A股近期调整的三个原因均迎来转机

自今年4月18日以来，A股在经济数据修复环比动能不及预期、美元走强导致外资阶段性流出、热门板块回调活跃资金暂时停止流入等三重作用的影响下，出现明显调整。但是到了近期，上述三个原因都迎来了转机，N型最后一个拐点有望出现，进入一轮上行趋势。

具体而言，一是4月工业企业盈利尽管增速仍承压，但积极因素也在逐渐显现，整体盈利有望逐渐改善。二是美国债务上限和银行业隐忧使得美联储难以继续鹰派，美债收益率和美元指数持续走强的压力将会缓解。三是本轮围绕语言大模型的人工智能创趋势仍在，事件催化仍在，市场热度开始回升，ETF持续大幅流入也对资金面带来重要支撑。

配置方面，推荐投资者围绕业绩增速最快和改善斜率最大的方向布局，关注主动持续去库存、需求边际复苏的消费电子；盈利稳健、库存低位、资本开支结构优化的通信；地产产业链中的家电、装修建材、家居，以及医药、自动化设备、基础建设、航空机场等领域。

安信证券：下沿磨底

目前，可以明确上证指数接近“山腰处歇脚”的下沿，已经接近底部。以2008年上证综指底部作为参考，在2009年至2022年保本型理财中位数收益率4.5%为年化复合增长率，这个下沿的底部支撑力是较强的。

不过，目前市场依然处于“弱预期弱现实”定价环境，来自国内经济基本面的忧虑并未看到可信的改善信号；同时，在人民币汇率破7之后，历史上再次重回7以下需要一段时间。

因此，下沿的磨底特征会比较明显，这意味着后续是否立即拉升并不明确。

配置方面，当前AI数字经济TMT第二波行情正在酝酿开启。从交易节奏上看，对于本轮数字经济行情而言，本轮行情始于2022年12月，自4月初开始回落，当前处于休整期，调整时间接近2个月，结合历史规律来看TMT板块第二波行情的起点已经酝酿开启。

：“数字经济”已到布局时点

近期A股连续调整，一方面是市场在经历年初以来“数字经济”与“中特估”两大主线的轮动上涨后，阶段性进入到主线动能减弱、资金存量博弈甚至出现缩量、市场缺乏合力的混沌窗口。另一方面，近期经济数据回落、人民币贬值、外资流出以及海外风险事件等，也对市场风险偏好形成冲击。

展望后市，“数字经济”已到布局时点。年初以来，海内外AI行情走势高度相关。节奏上，海外领先A股1周至2周左右。

在经历3月的大幅上涨、成交占比连续创新高后，4月初“数字经济”一度呈现较为拥挤的状态。而当前“数字经济”内部的交易拥挤度已显著回落，其中多数细分方向拥挤度压力已回落至低位，来自交易拥挤的风险已显著化解。

同时，轮动方面，TMT指数与“数字经济”轮动强度多数时间呈反向走势：本轮“数字经济”行情从去年10月启动以来，每当轮动强度上行，板块整体往往面临调整震荡、分化加剧；而当轮动强度收敛时，板块则往往结束调整、迎来新的主线。

：维持偏谨慎

展望后市，维持二季度市场偏谨慎观点不变，配置上可立足防御。首先，国内城投债务风险尚未充分释放，需持谨慎态度。在这一风险释放落地前，要持相对谨慎态度，特别是对金融股。

其次，短期内中美关系缓和或难达预期。当前地缘冲突演绎未明之下，尚未到缓和开启之时。再次，市场或低估国内政策定力。4月底政治局会议使得市场对政策基调存在预期差，但总量政策或依然以保持定力为主。

配置方面，二季度海内外风险犹存，市场整体或仍以调整为主，建议投资者关注医药板块，军工、半导体等国家安全板块，以及央企公用事业等主线。此外，当前时间点可关注大众消费“困境反转”的布局机会。

平安证券：静待边际新变化

5月A场整体偏弱势。本轮市场的调整，一方面来自于前期市场涨幅的兑现，另一方面来自于经济复苏预期的修正。

展望6月，短期震荡调整中可等待边际新变化。其中，估值方面，截至5月26日，主要市场估值处于50%以下分位水平，上证指数和创业板指PE估值分别位于历史的40%和4%分位，处于相对历史底部的区间。

经济基本面上，国内经济复苏继续分化。4月社零和出口当月同比分别为18.4%和8.5%，但前者仍低于市场预期，内需修复不足拖累商品价格持续低迷，4月CPI同比增长0.1%；固定资产投资累计同比超预期回落至4.7%，地产投资降幅扩大，新开工是主要拖累，高频数据反映地产销售在降温。

流动性方面，国内政策预计维持稳健宽松。4月新增社融和人民币贷款1.22万亿元和7188亿元，均弱于季节性，一季度政策执行报告确认经济内生动力仍不足。

配置上，全年结构性主线不变，仍看好数字经济TMT和中特估板块，并关注现代化产业体系。

：A股性价比正在逐步显现

展望后市，中长期维度看不必过度悲观，调整后A股性价比正在逐步显现，充裕的流动性有望对权益市场估值形成支撑。

5月以来双弱，国内定价商品低位运行，反映市场对于经济修复的持续性存在担忧。在经济复苏的早期阶段，投资者需对基本面复苏的节奏保持耐心。

鉴于居民预期的回暖尚需时间，A股仍处于底部震荡、反复“磨底”期。后续稳增长稳预期的增量政策有持续出台的可能，或成为市场走出底部、向上突破的重要催化剂。

配置上，投资者可关注基建相关的智能电网、特高压，及公用事业的电力等。主题方面，可关注国央企改革、中药等。

编辑：王媛媛

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