【新华解读】“北交所深改19条”出炉 改革力度超预期

新华财经北京9月1日电（记者 刘玉龙 王媛媛）1日，证监会发布《关于高质量建设北京证券交易所的意见》（以下简称《意见》或“北交所深改19条”），进一步推进北京证券交易所（以下简称北交所）稳定发展和改革创新，加快打造服务创新型中小企业“主阵地”系统合力。

业内人士指出，本次改革力度远超市场此前预期，是一次系统全面的改革，标志着北交所站上高质量建设的新阶段新起点。“北交所深改19条”以高质量扩容为牵引，以优化投融资结构为依托，以关键制度机制创新为突破，将全力推进北交所高质量发展。

流动性是交易所的血脉 将改善市场流动性作为重点

证监会有关部门负责人强调，流动性是交易所的血脉，是市场估值定价的重要因素，为更好服务创新型中小企业，推进北交所进一步高质量发展，必须有足够的流动性作支撑。

《意见》将改善市场流动性作为重点。一方面，大力推进投资端建设，通过扩大投资者队伍、优化投资者结构、提升投资者参与度，为市场引入更多增量资金；另一方面，通过完善交易机制，更好发挥做市商和融资融券等制度功能，提升交易活跃度。此外，上市公司是资本市场可持续发展的基石，解决北交所流动性的根本在于要有优质的投资标的。基于这一考虑，《意见》提出了优化发行上市安排、全面提升上市公司质量等举措，目的是尽快聚集一批能够支撑市场深度、体现市场优势、具有品牌效应的高质量上市公司，为流动性改善提供有效支撑。

当天，北交所发布的消息称，自9月11日起，将全部北交所存量上市公司股票纳入融资融券标的，同时明确新股自上市首日起自动纳入融资融券标的，为投资者提供更多的交易选择和风险对冲渠道，进一步促进市场交投平衡，提升市场价值发现功能。

《意见》的改革思路得到业内广泛认可：通过投资端改革引入增量资金，通过交易机制创新创造交易需求，通过增加优质上市公司供给夯实流动性基础。

证监会有关部门负责人也表示，由于服务对象、参与主体、发展阶段等存在很大差异，评价北交所流动性的指标不能简单对标沪深交易所，关键还要看到流动性水平能否保障支持融资、定价、风险管理等市场功能有效发挥。北交所开市以来，日均成交10亿元左右，流动性水平符合中小市值股票流动性的通常表现。

完善交易机制 促进市场保持合理流动性水平

充分发挥交易机制功能，完善具有特色的制度安排，可以促进市场保持合理流动性水平。

目前北交所与上交所板投资者适当性要求一致，都有50万元证券资产要求，但是北交所目前有557万投资者开户，板有近1000万投资者开户。差距也意味着潜力。

《意见》有针对性地提出，“提高对潜在投资者和已开户投资者的吸引力”。接近北交所的相关人士介绍，近期将充分调动证券公司经纪条线积极性，通过强化精准服务、简化权限开通程序等方式，提高潜在投资者的开户率和已开户投资者的参与度。

市场人士分析，投资者规模能够支撑北交所高质量扩容带来的融资端需求扩张，市场流动性有望持续提升。

此外，做市商制度有利于提高中小市值股票的活跃度、流动性。证监会发布的消息称，近期，将以优化做市机制为重点，继续完善北交所交易制度，主要包括：一是扩大做市商队伍。经过多年发展，新三板市场已经形成一批深耕做市业务的券商队伍。前期，为实现稳起步，北交所做市商资质管理参照板。本次根据市场发展实际，拟制定与北交所市场特征更加匹配的做市商资质要求，允许符合条件的新三板做市商参与北交所做市业务，扩大北交所做市商数量。后续还将研究引入私募基金开展北交所做市交易业务。二是丰富做市商库存股来源。主要考虑是，允许做市商通过参与战略配售获取做市库存股。三是降低做市成本。调降做市交易费用；健全北交所做市商评价激励机制，提升做市商参与积极性。

证监会有关部门负责人介绍，为进一步健全市场多空平衡机制，本次改革将同步完善融资融券机制，一是推出转融通和做市借券；二是扩大融资融券标的范围，允许北交所股票自上市首日纳入两融标的范围，存量上市公司全部纳入融资融券标的股票范围等。

据悉，今年2月北交所引入该制度以来，做市商制度功能初步发挥，目前共有15家券商开通北交所做市权限，做市交易金额占做市标的股票成交总金额的6%左右。

川财证券首席经济学家陈雳表示，北交所的上市公司兼具中小企业及精专特新的特性，金融要起到服务实体的作用，同时要活跃资本市场，通过做市商等一系列改革的措施，将有效帮助这些企业高效资金匹配，得以长远的向好高质量发展。

促进投融两端动态平衡与结构优化

《意见》着眼于促进投融两端动态平衡与结构优化，在投融资两端推出了一系列改革措施。

投资端，扩大投资者队伍和优化交易机制两手抓。一方面，着力提高存量投资者参与度，便利潜在增量投资者参与市场，引导公募基金扩大北交所市场投资，允许私募股权基金通过二级市场参与北交所投资。另一方面，扩大做市商队伍，丰富库存股来源，推出转融通和做市借券制度，扩大融资融券标的范围。

“私募股权基金一直是新三板的重要参与主体。北交所设立后，私募股权基金不能继续买入上市公司股票，只能单边卖出。”证监会有关部门负责人表示，《意见》立足北交所上市中小企业大都处于成长期的实际，允许私募股权基金通过二级市场增持其上市前已持有的北交所上市公司股票，有利于更好促进“投早投小投科技”。

融资端，着力提高优质企业供给。当前，市场各方对北交所估值和流动性水平较为关注，但流动性受多种因素影响，其中最主要的就是企业自身质地，好企业自带流量。《意见》提出要优化发行上市安排，着力提高上市公司质量，加快聚集一批优质创新型中小企业，这将有利于激发北交所市场活力，带动流动性整体提升。

市场人士指出，上述投融两端的综合举措能够很好匹配，促进形成投融资两端并进的良性生态。

优化中小企业上市融资制度

《意见》着眼于支持中小企业更好更快上市、促进优质投资标的供给，对现行北交所发行上市安排进行了优化。

一方面，用足用好现有制度。主要包括：推进全面注册制改革走深走实，切实便利企业融资、降低市场成本、明确各方预期；在发挥好新三板持续监管优势和规范培育功能的基础上，优化新三板挂牌公司申报北交所上市的辅导备案要求；针对实践中对北交所上市公司来源于“在新三板挂牌满一年的创新层公司”有不同理解的问题，进一步明确“挂牌满一年”的计算口径。

北交所当天发布消息称，明确发行条件中“已挂牌满12个月”的计算口径为“交易所上市委审议时已挂牌满12个月”，允许挂牌满12个月的摘牌公司二次挂牌后直接申报北交所上市，进一步加大对优质企业的支持力度，降低市场成本、明确各方预期。

另一方面，立足落实国家战略部署、支持高水平科技自立自强，对已经具备上市条件的优质中小企业，在符合北交所市场定位前提下，允许其首次公开发行并在北交所上市。

“这个调整没有改变多层次资本市场的架构和逻辑，解决了北交所面临的突出问题，有利于服务更早、更小、更新的创新型中小企业，夯实北交所长期发展根基。”证监会有关部门负责人表示，后续证监会、北交所将制定制度规则，明确相应的安排。

稳妥有序推进北交所转板 市场估值水平有望提升

《意见》提出，稳妥有序推进北交所上市公司转板。优化新三板分层标准，取消进入创新层前置融资要求等。

证监会有关部门负责人表示，转板不涉及公开发行，没有新增融资，不存在市场担心的“扩容”和“抽血”问题。从证券市场整体看，拟转板公司早已公开交易，转板仅变更股票上市地，也没有新增上市公司家数。

上述负责人强调，沪深交易所和北交所要加强协调。对企业“忽悠式”转板、实施内幕交易、操纵市场等违法违规行为，发现一起，严查一起，切实维护市场秩序，保护投资者合法权益。

业内人士表示，北交所正处于市场建设初期，尚未形成稳定的估值中枢。属于“投资洼地、政策高地”。转板机制的通畅，对提升市场估值水平将起到显著作用。

“目前已有、、3家北交所上市公司实现到沪深交易所的转板。转板打开有利于市场被压制的业绩增长的优质公司面临重估。”开源证券北交所研究中心总经理诸海滨表示，目前北交所上市公司已有217家，大量优质企业股票处于价值低估状态。按照以往经验，本次北交所就完善《转板指引》及转板工作机制向经营主体征求意见，将有助于进一步打开北交所优质上市公司上升发展空间，促进北交所估值水平向两创板靠拢，带动北交所活跃度提升。

调整发行承销制度 或将告别发行底价制度

本次北交所综合改革提出，将统筹优化北交所公开发行承销制度，调整发行定价和配售机制。

北交所底价制度由精选层平移而来，市场建设初期在保护新三板原股东权益方面发挥了积极效果。经过近4年的运行，市场出现了一些新情况，特别是精选层由新三板一个层次变更为北交所，市场定价逻辑发生了变化，有必要坚持市场化的原则，进一步调整发行底价制度的适用安排。

北京金长川资本管理有限公司董事长兼总裁刘平安指出，《意见》提出“改革发行底价制度，促进提高市场化水平。”这意味着北交所发行底价制度或将退出历史舞台，有助于市场各方在发行过程中充分博弈，形成合理价格，健全北交所估值定价功能。

此外，《意见》还提出“优化新股发行战略配售安排，放宽战投家数和持股比例限制。”刘平安分析，该举措充分考虑了北交所发行市场的实际情况，有助于更好满足战略投资者参与意愿，充分发挥发行市场基石投资者估值定价功能与市场带动作用，带动更多投资者参与新股公开发行和二级市场交易。

北京南山投资创始人周运南表示，《意见》传递了北交所稳步推进改革的积极信号，有利于北交所高质量扩容和发展，提振北交所投资者信心、活跃北交所二级市场。

渤海证券做市业务负责人张可亮表示，本次“北交所深改19条”是一个综合的立体化改革方案，既回应了市场关切，也契合市场发展逻辑，更考虑到提升各个市场参与主体的积极性和主动性，政策落地后，北交所市场有望迎来结构性重塑，更加多元的企业上市路径、更加灵活的做市交易安排等，预计将进一步提升北交所市场活力和韧性。

编辑：林郑宏

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