6000亿券结基金江湖变局：券商“选基”能力迎考

随着券商财富管理转型加速，券商结算模式基金（以下简称“券结基金”）也进入了扩张期。

数据显示，截至今年3月14日，券结基金总规模超过6000亿元，较2021年底增长了约3.2倍。

记者注意到，3月以来，有10只新成立的基金采用了券结模式，在全市场新成立基金（剔除单发C份额）中的占比接近两成。同时，部分老基金也在行动，从已发布的相关公告来看，年内至少有17只基金已调整为证券公司交易结算模式。

记者通过采访了解到，于券商而言，券结基金不仅有助于提升交易佣金规模，也可以作为财富管理业务的重要抓手。但券商面临的挑战在于如何能够筛选出持有体验更好的基金产品。

海通国际非银行金融团队则指出，券结业务处于发展初期，尽管券结基金发行加速，但展业仍集中在小规模基金。

规模激增

过去较长一段时间内，公募基金普遍通过托管银行完成资金的结算交收。2017年底，证监会发文推动券商结算模式试点，要求新成立的基金公司采用券商结算模式。2019年初，券结模式由试点转为常规，老基金公司的新产品也可采用券结模式。

在此背景下，2021年以来，新发券结基金的数量快速增长。根据研究部的统计数据，今年以来（截至2023年2月24日）随着市场行情回暖，新发券结基金达19只、发行规模80.5亿元，分别占据全部新发基金数量和规模的16.1%与9.5%。

同时，老基金也开始加快向券结模式转换。记者注意到，今年年内，泓德基金、诺安基金、安信基金、易方达基金、平安基金等多家基金公司先后发布了调整旗下部分产品结算模式的公告，涉及产品数量共计17只。

整体上看，当前采用券结模式的基金规模较2021年底已实现了翻倍增长。研究部数据显示，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模分别为616只和5709.3亿元，相较2021年底增幅分别达2.4倍和3.2倍，占据全部基金规模的比重也自2021年底的1.3%增加至2.2%。

从基金类型来看，当前，主动权益基金的数量在全部券结基金中的占比较高，其次，指数增强产品的数量也较多。

值得一提的是，对于券结产品，前期只有中小基金公司的布局热情较高，2021年以来，大中型基金公司才开始参与其中。截至目前，管理规模在全市场排名前20的基金公司中，有18家发行了券结产品。

金鹰基金有关人士向记者指出，券商结算模式无论对监管、券商还是基金公司而言，都意义深远，这类产品的市场认可度也越来越高，相信未来的发展空间比较大。

深度绑定

券结模式下，公募基金通过证券公司交易系统参与交易，券商交易系统对基金公司的交易指令进行验资验券、异常交易等合规性校验，同时由券商负责结算。

公募基金之所以开始重视券商结算模式，主要是因为，“相比于传统托管行结算模式，券商结算模式有三方面的优势。一是通过券结模式，基金公司可以深度绑定券商，券商相关销售资源也会对券结产品有所倾斜，有利于持续提升产品的保有量。二是交易监控更精确：托管行结算模式下，实行对日交易总额度监控，头寸和持仓需由管理人自行监控；券结模式下，券商对产品的交易行为实时验资验券，进行更为精确的实时监控，承担起了对公募基金异常交易行为的监控职责。三是资金占用成本降低：券结模式下，产品无需缴纳结算备付金、保证金，能够一定程度上降低资金占用成本。”上述金鹰基金有关人士分析。

事实上，公募基金选择券结模式也是因为形势所迫。金鹰基金有关人士进一步谈到，由于银行代销准入门槛较高，对基金公司、基金经理的长期业绩要求都比较严格，对产品类型偏好明显，一些规模较小的产品难以在银行渠道获得重点营销支持。

“基金管理人将产品转为券商结算模式可进一步整合资源，在公司层面进行托管、研究等其他业务的联动，形成托管、销售、交易、结算、研究全方位一体化战略合作模式，双方利益深度绑定。”该人士表示。

另一方面，无论是从提升佣金收入还是促进业务转型的角度来看，券商推动券结基金的动力也较强。

在量化及研究团队看来，券结模式中，券商既可通过提升基金销量并持续做大保有规模来获取佣金收入，并有望获得公募基金的托管资源，亦可在券商财富转型背景下，通过同优质公募机构的深度合作来应对日益激烈的渠道竞争。

该团队的测算数据显示，截至2022年中报，、分别以832.7亿元（36只）、567.8亿元（54只）的券结基金规模位居前列。其中，由于券结模式中参与结算券商家数有限（不得超出3家）且不再存在交易佣金分配上限（30%），券结产品为部分券商贡献了不菲的佣金占比，例如，广发、华泰、国金、平安、安信和等17家券商，其券结产品佣金占比均超出10%。

有券商人士指出，券结模式充分打通了券商、基金公司和客户的多方诉求，有望形成三方共赢的局面，对于券商意义重大。一方面，券结模式下，券商可以为公募基金提供销售、交易、结算、托管、研究等一系列综合服务。另一方面，券结基金的定制属性较强，这将给券商的财富管理业务提供更多的独家产品支持，也是券商财富管理理念的延伸。

公开数据显示，截至2022年中报，已有59家券商参与券结业务，相较2020年底增幅达78.8%。

准入更松？

值得一提的是，基于提升佣金收入、拓展公募托管业务以及助力财富管理业务等目标，在推进券结业务的过程中，对券商的代销能力提出更高要求，包括选择优质产品以及优化客户服务的能力。

从存续券结基金来看，不乏中长期业绩亮眼的主动权益产品，但也有部分主动权益基金近一年的业绩表现欠佳。

例如，数据显示，截至3月14日，中庚价值先锋、华夏智胜先锋A、国金量化多策略A最近一年的回报率分别为27.43%、23.21%和21.13%。其中，国金量化多策略是在今年1月初完成证券交易模式的转换。该基金近2年、近3年的回报率分别为31.66%、53.71%；同期，基金的业绩基准分别为4.16%和13.63%。

而同样是采用券结模式的安信创新先锋A、长安鑫瑞科技先锋6个月定开A、永赢长远价值A，最近一年的回报率分别为-29.55%、-22.82%和-20.26%；同期，三只基金的业绩基准分别为-1.15%、-11.44%和-2.64%。其中，安信创新先锋A、永赢长远价值A均在成立时就采用了券结模式。

那么，券商对于新发券结基金的准入条件是否更宽松？目前还很难从公开资料进行判断。

不过，如果单从基金经理这个维度来看，相比转券结产品更重视基金经理的投资经验，新发券结产品似乎并不看重基金经理的投资年限。

“新发与转换券结产品中，基金经理投资年限不足2年的产品数量占比分别为46.5%和13.6%，而超出5年的产品数量占比分别达25.6%和48.5%。”上述量化及研究团队分析，新发产品或更侧重券商内部券结产品布局的多样性与互补性，并兼顾前期代销规模，选择契合市场环境、匹配市场风格的产品类型，而相对放宽基金经理资历要求。

一位业内人士指出，如果将券结业务当作财富管理转型的工具之一，意味着券商必须提升研究能力以及挑选优秀管理人、基金经理的能力。毕竟，能够提供良好持有体验的基金产品才能留住客户，并助力券商提升代销能力，继而实现券商利益与客户利益的统一。

与此同时，券结业务面临的另一个现状是，大型公募基金公司布局券结基金的意愿比较有限。

对此，量化及研究团队分析，大型公募机构通常具备较强的渠道与机构优势，可通过多元的佣金分配等方式驱动多渠道、多券商代销，而若采用券结模式，不仅需前期开发对接系统、推动流程转变，同时，与结算券商深度绑定将在某种程度上削弱其他渠道的积极性，难以权衡抉择，因而前期参与意愿有限，多呈观望态势。

此外，记者了解到，对于基金公司而言，除了产品销售丧失一定灵活性，如其他渠道没有销售积极性，券结模式的劣势还在于：资金划拨效率相对较低，管理人和托管人收到结算数据时间晚于托管行结算模式。

编辑：翟卓

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